Stagflation dans les années 1970

Jusque dans les années 1970, de nombreux économistes croyaient en une relation inverse stable entre l’inflation et le chômage. Les données économiques des années 1860 suggéraient que le chômage diminuait à mesure que l’inflation augmentait et augmentait à mesure que l’inflation diminuait. On s’attendait à ce qu’une augmentation de la demande de biens pendant les expansions économiques fasse monter les prix, encourageant les entreprises à se développer et à embaucher des travailleurs supplémentaires. À l’inverse, une baisse de la demande pendant une récession augmenterait le chômage tout en limitant la hausse des prix, ce qui réduirait l’inflation.

Puis vint la stagflation des années 1970, une combinaison de croissance lente et de hausse rapide des prix qui allait à l’encontre de ces hypothèses antérieures. Dans cet article, nous examinerons les causes probables de la stagflation aux États-Unis au cours de cette période, ainsi que la réponse politique attribuée à la fin de la crise économique.

Points clés d’apprentissage

  • La stagflation des années 1970 associait une inflation élevée à une croissance économique décevante et inégale.
  • Les déficits budgétaires élevés, les taux d’intérêt bas, les embargos pétroliers et l’effondrement des taux de change réglementés ont été quelques-uns des principaux moteurs de la stagflation.
  • En créant des anticipations d’inflation élevées, la Réserve fédérale a augmenté les coûts pour les maîtriser par la suite.
  • La Fed sous Paul Volcker a relevé les taux d’intérêt au-dessus de 19% pour réduire l’inflation, déclenchant un ralentissement économique brutal.
  • Les pressions inflationnistes se sont par la suite atténuées avec la baisse des prix du pétrole et de l’emploi syndiqué, limitant la croissance des coûts et des salaires.

L’économie des années 1970

Prenez les déficits budgétaires fédéraux croissants alimentés par les dépenses militaires pour la guerre du Vietnam et les programmes de dépenses sociales de la Grande Société axés sur la réduction de la pauvreté. Ajoutez à cela l’effondrement de l’accord de Bretton Woods qui a rattaché les monnaies des économies avancées au dollar américain, qui à son tour était soutenu sur la scène mondiale par les réserves d’or américaines.

Combinez un triplement du prix du pétrole brut (pour une économie beaucoup plus dépendante du brut que nous ne le sommes aujourd’hui) à partir de l’embargo arabe sur le pétrole, suivi d’un autre quasi-triplement à la fin de la décennie lorsque l’embargo pétrolier américain sur l’Iran. Mélange de fréquentes récessions qui ont fait grimper le chômage sans faire grand-chose pour calmer l’inflation. Garnir d’une Réserve fédérale axée sur le soutien de la croissance et apparemment impuissante à maîtriser la hausse des prix.

Dans les années 1970, cette recette a produit un cocktail toxique de niveau de vie plus bas et de baisse de confiance dans les politiques économiques qui n’évoque probablement pas la nostalgie.

Confrontés à des chocs économiques externes, les décideurs ont laissé les attentes d’inflation s’enraciner, décourageant l’investissement.

En novembre 1979, le prix du brut West Texas Intermediate dépassait 100 dollars le baril en dollars de 2019, culminant à 125 dollars en avril (voir graphique ci-dessous). Ce niveau de prix ne serait pas dépassé avant 28 ans.

Prix ​​du pétrole brut, 1965-1985 (dollars constants)

La hausse des prix de l’énergie a alimenté une spirale des coûts salariaux et des hausses de prix généralisées dans tout le spectre de l’activité économique. L’inflation annuelle, mesurée par la variation de l’indice des prix à la consommation (IPC), a culminé à 13,5 % en 1980. Le chômage était également élevé par rapport aux normes des deux décennies précédentes et la croissance était inégale; l’économie était en récession de décembre 1969 à novembre 1970, puis de novembre 1973 à mars 1975.

Lorsque l’économie n’était pas en récession, l’économie a souvent progressé à un taux annuel qu’elle n’a que rarement augmenté depuis, la croissance du produit intérieur brut (PIB) réel dépassant 5 % en 1972-73 et généralement plus de 5 % en 1976-78, avant les chocs pétroliers qui ralentiraient la croissance tout en alimentant l’inflation.

Une inflation élevée et des performances économiques inégales ont encore aigri l’humeur nationale. Selon un sondage Gallup, en novembre 1979, seuls 19 % des Américains étaient satisfaits de la situation aux États-Unis, contre 22 % en avril 2022. La satisfaction des Américains à l’égard de la tendance nationale dans ce sondage a culminé à 71 % en 1999. .

Stagflation, 1965-1985

La réponse politique

La politique monétaire américaine des années 1970 était guidée par l’école de pensée économique keynésienne, du nom de l’économiste britannique du XXe siècle John Maynard Keynes. La théorie keynésienne était basée sur la réponse du gouvernement et de la banque centrale à la Grande Dépression, qui est maintenant largement considérée comme inadéquate. Les keynésiens des années 1970 pensaient, comme de nombreux économistes aujourd’hui, que des dépenses publiques plus élevées et des taux d’intérêt plus bas peuvent contrebalancer une baisse de la demande globale qui, autrement, s’auto-renforcerait.

Cette croyance reposait sur la courbe de Phillips, qui décrit la relation généralement inverse entre l’inflation et le chômage. Les critiques de la politique de la Réserve fédérale dans les années 1970 notent qu’en acceptant une inflation plus élevée comme alternative préférée à une hausse du chômage, la Fed nourrissait des attentes d’inflation extrêmement élevées.

“La crédibilité de la Fed en tant que combattant de l’inflation a été perdue”, a déclaré le gouverneur de la Fed de l’époque, Ben Bernanke, dans un discours de 2003. La Fed a considérablement augmenté le coût de la désinflation.

Le résultat final a été une inflation si élevée qu’il a fallu deux récessions douloureuses pour la repousser, alors que la Fed sous Paul Volcker a relevé le taux des fonds fédéraux à un niveau stupéfiant de 19 %.

Parce que la Fed avait gaspillé sa crédibilité, l’inflation et les anticipations d’inflation sont restées obstinément élevées au début du resserrement de Volcker. La hausse des taux d’intérêt a fait baisser la production et l’emploi plutôt que les prix plafonds, qui ont continué d’augmenter.

Taux effectif du fonds fédéral, 1965-1985

L’ascension et la chute des monétaristes

Tout comme la Fed dirigée par Arthur Burns a été influencée par Keynes en 1970-1978, le resserrement monétaire de la Fed Volcker était conforme aux enseignements de Milton Friedman, économiste américain et principal partisan de la théorie monétaire, qui a plaidé pour la masse monétaire, le principal déterminant. et cause de l’inflation.

En se concentrant sur la limitation de la masse monétaire par des hausses de taux, la Volcker Fed a maîtrisé l’inflation, bien qu’à un coût douloureux.

Mais les agrégats monétaires sont rapidement tombés en discrédit en tant qu’outil ciblé, car la croissance du secteur financier et l’avènement de nouveaux instruments d’investissement et de crédit ont entraîné une croissance beaucoup plus rapide des mesures de la masse monétaire que de l’inflation.

Entre-temps, la diminution du pouvoir de négociation des travailleurs à la suite du déclin de l’emploi syndiqué à la suite des récessions du début des années 1980 a probablement considérablement réduit les pressions inflationnistes. Il en a été de même pour la réduction de l’intensité de la consommation de pétrole dans l’économie, ainsi que la baisse éventuelle des prix de l’énergie.

Déflation vs désinflation

La désinflation est un ralentissement de l’inflation tandis que la déflation est l’opposé de l’inflation et représente une baisse généralisée des prix.

Cela revient à

Le métier de banquier central est pour le moins difficile. L’économie est en constante évolution alors que la recherche économique peine à suivre.

Dans le discours de Bernanke en 2003, dans lequel l’éventuel président de la Fed critiquait la réponse politique à la Grande Dépression et à la stagflation des années 1970, il plaidait pour un “pouvoir discrétionnaire limité” – la doctrine de donner aux responsables de la Fed un large pouvoir discrétionnaire dans la poursuite d’objectifs politiques clairement définis.

Aucun objectif de la Fed n’est plus clairement défini que le plan de la banque centrale de poursuivre la stabilité des prix en visant une inflation de 2% en moyenne sur le long terme. C’est l’une des raisons pour lesquelles les attentes d’inflation du marché sont restées modérées alors que l’inflation des prix à la consommation aux États-Unis a atteint un sommet en 40 ans en 2022 dans un contexte de perturbations de l’approvisionnement.

La principale leçon à tirer de la stagflation des années 1970 est que la seule façon pour la Fed de conserver la crédibilité qu’elle a bâtie au fil des décennies est d’agir rapidement pour limiter les écarts à long terme par rapport à son taux d’inflation cible.