Une introduction aux échanges

Les contrats dérivés peuvent être divisés en deux grandes familles :

1. Créances conditionnelles (par exemple, options)

2. Créances à terme, y compris contrats à terme, contrats à terme et swaps négociés en bourse

Un swap est un accord entre deux parties pour échanger des flux de trésorerie sur une période de temps spécifiée. Typiquement, au moment où le contrat est initié, au moins une de ces séries de flux de trésorerie est déterminée par une variable aléatoire ou incertaine, telle qu’un taux d’intérêt, un taux de change, le cours d’une action ou le prix des matières premières.

Conceptuellement, on peut considérer un swap comme un portefeuille de contrats à terme ou comme une position longue sur une obligation avec une position courte sur une autre obligation. Cet article examinera les deux types de swaps les plus courants et les plus élémentaires : les swaps de taux d’intérêt et les swaps de devises.

Points clés à retenir

  • En finance, un swap est un contrat dérivé dans lequel une partie échange ou échange les valeurs ou les flux de trésorerie d’un actif contre un autre.
  • Des deux flux de trésorerie, une valeur est fixe et l’autre est variable et est basée sur un indice de prix, un taux d’intérêt ou un taux de change.
  • Les swaps sont des contrats personnalisés négociés de gré à gré (OTC) contre des options et des contrats à terme négociés sur une bourse publique.
  • Les swaps simples de taux d’intérêt et de change sont les deux types de swaps les plus courants et les plus élémentaires.

Le marché des swaps

Contrairement à la plupart des contrats à terme standardisés et des contrats d’options, les swaps ne sont pas des instruments négociés en bourse. Au lieu de cela, les swaps sont des contrats personnalisés qui sont négociés de gré à gré (OTC) entre des parties privées. Les entreprises et les institutions financières dominent le marché des swaps, avec peu (voire pas du tout) de participants. Étant donné que les swaps ont lieu sur le marché OTC, il existe toujours un risque qu’une contrepartie fasse défaut sur le swap.

Le premier swap de taux d’intérêt a eu lieu entre IBM et la Banque mondiale en 1981. Pourtant, malgré leur jeunesse relative, les swaps ont explosé en popularité. En 1987, l’International Swaps and Derivatives Association a rapporté que le marché des swaps avait une valeur nominale totale de 865,6 milliards de dollars. À la mi-2006, ce chiffre dépassait 250 000 milliards de dollars, selon la Banque des règlements internationaux. C’est plus de 15 fois la taille du marché boursier américain.

Swap de taux d’intérêt vanille simple

Le swap le plus courant et le plus simple est un simple swap de taux d’intérêt. Dans cet échange, la partie A s’engage à payer à la partie B un taux d’intérêt fixe prédéterminé sur un principal notionnel à des dates spécifiées pendant une période de temps spécifiée. Dans le même temps, la partie B accepte d’effectuer des paiements basés sur un taux d’intérêt variable à la partie A sur ce même principal notionnel aux mêmes dates spécifiées pour la même période de temps spécifiée. Dans un swap vanille ordinaire, les deux flux de trésorerie sont payés dans la même devise. Les dates de paiement spécifiées sont appelées dates de règlement et les périodes intermédiaires sont appelées périodes de règlement. Étant donné que les swaps sont des contrats personnalisés, les paiements d’intérêts peuvent être effectués annuellement, trimestriellement, mensuellement ou à tout autre intervalle déterminé par les parties.

Par exemple, le 31 décembre 2006, la société A et la société B concluent un échange de cinq ans aux conditions suivantes :

  • La société A verse à la société B un montant égal à 6 % par an sur un capital théorique de 20 millions de dollars.
  • La société B verse à la société A un montant égal au LIBOR sur un an + 1 % par an sur un capital notionnel de 20 millions de dollars.

Le LIBOR, ou London Interbank Offered Rate, est le taux d’intérêt offert par les banques londoniennes sur les dépôts effectués par d’autres banques sur les marchés de l’eurodollar. Le marché des swaps de taux d’intérêt a fréquemment (mais pas toujours) utilisé le LIBOR comme base du taux variable jusqu’en 2020. La transition du LIBOR vers d’autres indices de référence, tels que le taux de financement au jour le jour garanti (SOFR), a commencé en 2020. Pour simplifier, disons supposons que les deux parties échangent des paiements annuellement le 31 décembre, commençant en 2007 et se terminant en 2011.

Fin 2007, la société A paiera à la société B 1 200 000 $ (20 000 000 $ * 6 %). Au 31 décembre 2006, le taux LIBOR à un an était de 5,33 % ; par conséquent, la société B paiera à la société A 1 266 000 $ (20 000 000 $ * (5,33 % + 1 %)). Dans un swap de taux d’intérêt simple, le taux variable est généralement déterminé au début de la période de règlement. En règle générale, les contrats de swap permettent aux paiements de se compenser pour éviter des paiements inutiles. Ici, la société B paie 66 000 $ et la société A ne paie rien. A aucun moment le capital ne change de main, c’est pourquoi on l’appelle le montant “notionnel”.

Swap de devises étrangères vanille simple

Le swap de devises simple consiste à échanger des paiements de principal et d’intérêts fixes sur un prêt dans une devise contre des paiements de principal et d’intérêts fixes sur un prêt similaire dans une autre devise. Contrairement à un swap de taux d’intérêt, les parties à un swap de devises échangeront des montants principaux au début et à la fin du swap. Les deux montants principaux spécifiés sont définis pour être approximativement égaux l’un à l’autre, compte tenu du taux de change au moment où le swap est initié.

Par exemple, la société C, une société américaine, et la société D, une société européenne, concluent un swap de devises sur cinq ans pour 50 millions de dollars. Supposons que le taux de change à ce moment-là soit de 1,25 $ pour un euro (par exemple, le dollar vaut 0,80 euro). Premièrement, les entreprises échangeront les mandants.

Ainsi, l’entreprise C paie 50 millions de dollars et l’entreprise D 40 millions d’euros. Cela satisfait le besoin de chaque entreprise de fonds libellés dans une autre devise (ce qui est la raison du swap).

Pour cet exemple, disons que le taux d’intérêt convenu libellé en dollars est de 8,25 % et le taux d’intérêt libellé en euros est de 3,5 %. Ainsi, chaque année, la société C verse 1 400 000 euros (40 000 000 euros * 3,5 %) à la société D. La société D versera à la société C 4 125 000 $ (50 000 000 $ * 8,25 %) .

Comme pour les swaps de taux d’intérêt, les parties compenseront en fait les paiements les unes contre les autres au taux de change alors en vigueur. Si, au bout d’un an, le taux de change est de 1,40 $ par euro, alors le paiement de la société C est d’environ 1 970 000 $ et le paiement de la société D serait de 4 125 000 $. En pratique, la société D paierait la différence nette de 2 155 000 $ à la société C. Puis, à les intervalles spécifiés dans l’accord de swap, les parties échangeront des paiements d’intérêts sur leurs montants en principal respectifs.

Pour simplifier les choses, supposons que vous effectuiez ces paiements annuellement, en commençant un an après l’échange principal. Étant donné que la société C a emprunté des euros, elle doit payer des intérêts en euros basés sur un taux d’intérêt en euros. De même, la société D, qui a emprunté des dollars, paiera des intérêts en dollars, sur la base d’un taux d’intérêt en dollars.

Enfin, à la fin du swap (généralement également à la date du paiement final des intérêts), les parties échangent à nouveau les montants principaux initiaux. Ces remboursements de principal ne sont pas affectés par les taux de change en vigueur à ce moment.

Qui utiliserait un échange?

Les motivations pour l’utilisation des contrats de swap relèvent de deux catégories de base : les besoins commerciaux et l’avantage comparatif. Les opérations commerciales normales de certaines sociétés entraînent certains types d’exposition aux taux d’intérêt ou aux devises que les swaps peuvent atténuer. Par exemple, considérons une banque qui paie un taux d’intérêt variable sur les dépôts (par exemple, les passifs) et gagne un taux d’intérêt fixe sur les prêts (par exemple, les actifs).

Cette inadéquation entre l’actif et le passif peut entraîner d’énormes difficultés. La banque pourrait utiliser un swap à taux fixe (payer un taux fixe et recevoir un taux variable) pour convertir ses actifs à taux fixe en actifs à taux variable, ce qui correspondrait bien à ses passifs à taux variable.

Certaines entreprises ont un avantage comparatif dans l’acquisition de certains types de financement. Cependant, cet avantage comparatif peut ne pas être pour le type de financement souhaité. Dans ce cas, l’entreprise peut acheter le financement pour lequel elle dispose d’un avantage comparatif puis utiliser un swap pour le convertir dans le type de financement souhaité.

Par exemple, considérons une entreprise américaine bien connue qui souhaite étendre ses opérations en Europe, où elle est moins connue. Elle est susceptible de bénéficier de conditions de financement plus favorables aux États-Unis.En utilisant un swap de devises, l’entreprise obtient les euros dont elle a besoin pour financer son expansion.

Pour sortir d’un accord de swap, achetez la contrepartie, entrez un swap de compensation, vendez le swap à quelqu’un d’autre ou utilisez une swaption.

Sortir d’un contrat d’échange

Parfois, l’une des parties au swap doit quitter le swap avant la date de résiliation convenue. Ceci est similaire à un investisseur qui vend des contrats à terme ou des contrats d’options négociés en bourse avant l’expiration. Il existe quatre manières de base de procéder :

1. Achetez la contrepartie : Comme une option ou un contrat à terme, un swap a une valeur de marché calculable, de sorte qu’une partie peut résilier le contrat en payant à l’autre cette valeur de marché. Cependant, ce n’est pas une fonction automatique, elle doit donc être spécifiée à l’avance dans le contrat de swap ou la partie qui souhaite partir doit obtenir le consentement de la contrepartie.

2. Entrez un swap de compensation : Par exemple, la société A dans l’exemple de swap de taux d’intérêt ci-dessus pourrait conclure un deuxième swap, cette fois en recevant un taux fixe et en payant un taux variable.

3. Vendre l’échange à quelqu’un d’autre : comme les échanges ont une valeur calculable, une partie peut vendre le contrat à un tiers. Comme pour la stratégie 1, cela nécessite l’autorisation de la contrepartie.

4. Utilisez une swaption : Une swaption est une option sur un swap. L’achat d’un swap permettrait à une partie de mettre en place, mais pas de participer à, un swap potentiellement compensatoire au moment où elle exécute le swap initial. Cela réduirait certains des risques de marché associés à la stratégie 2.